洞察央行降息的真相
作者：馬克
今日，央行宣布，自2015年5月11日起金融機構(gòu)人民幣一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至5.1%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.25%！經(jīng)過了兩次降息兩次降準，再加一次變相降準后，外界紛紛認為央行從緊縮周期進入可寬松周期。重點在于市場上不時有央行大放水，要搞中國版QE的傳聞和判斷。這是不理解中國貨幣政策才會產(chǎn)生的誤解。
我們手中用的毛爺爺來自哪里？都來自央行，即中國人民銀行。但央行發(fā)行的只是基礎(chǔ)貨幣，央行并不對接百姓，對接的只是銀行，基礎(chǔ)貨幣不在社會流通。央行把基礎(chǔ)貨幣給予商業(yè)銀行，在部分準備金銀行制度下，經(jīng)過貨幣乘數(shù)（存款準備金率的倒數(shù)）的放大，最終變成了每個人手中可愛的毛爺爺。比如說存準率在20%，央行每給商業(yè)銀行一億元，商業(yè)銀行就能貸出五億元，這是今天中國貨幣創(chuàng)造的二級體系。具體的過程當然沒這么簡單，但是結(jié)果就是如此。央行創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行創(chuàng)造流通貨幣。
如果沒有基礎(chǔ)貨幣，流通貨幣就不會產(chǎn)生，那么央行的基礎(chǔ)貨幣來自何方？在很長一段時間內(nèi)，都來自于貿(mào)易順差產(chǎn)生的外匯。為何說外匯會產(chǎn)生基礎(chǔ)貨幣呢？是因為央行下屬一個外匯管理局，有一個強制結(jié)匯政策，所有出口貿(mào)易換回的美元，在匯到國內(nèi)銀行賬戶的時候，都必須通過外管局變成人民幣存款。于是，央行一手從商業(yè)銀行收進美元，一手放出人民幣給商業(yè)銀行，基礎(chǔ)貨幣就這么創(chuàng)造出來了。在長期的巨額貿(mào)易順差下，央行積累了近4萬億美元，同時創(chuàng)造出了27萬億的外匯占款，這就是所謂的“被動印鈔”。
在部分準備金制度下，約20%的存款準備金下，這27萬億的外匯占款會變成135萬億的人民幣，當然這是極限情況，2014年末中國的人民幣總量是122.8萬億，也差不多了。
外匯增加會造成人民幣增加，同樣，外匯減少也會減少人民幣總量，而且具有乘數(shù)效應(yīng)，減少幅度會放大近五倍（現(xiàn)有存準率）。
在2014年的時候，央行出了一個關(guān)鍵的政策導(dǎo)致了外匯占款的減少，那就是允許企業(yè)和個人留匯不結(jié)算。于是我們看到，雖然貿(mào)易依然是順差，但是外匯占款卻減少了，企業(yè)和個人紛紛選擇持有美元。
對于3.8萬億美元外匯儲備的中國來說，外匯占款的減少，乃至外匯儲備減少一部分無傷大雅，關(guān)鍵是由此會導(dǎo)致國內(nèi)人民幣總量的大幅減少。
我們知道，每年總理都會制定一個人民幣供應(yīng)增速的目標，比如今年李克強就定為了增長12%左右。往年也在這個百分比左右，有些眾所周知的年份會增加到20%，比如2008年那會。在無法通過外匯創(chuàng)造貨幣的時候，要實現(xiàn)人民幣供應(yīng)增長目標，央行就只有通過降準降息操作，主動向社會釋放更多貨幣，也就是“主動印鈔”。
主動印鈔是為了對沖外匯占款的減少，而不是一般人以為的大放水或是中國式QE，因為中國今年的貨幣增速不會與往年有太大差別。如果硬要扣上放水或QE的帽子，那過去三十年間中國一直在這樣做了，以數(shù)據(jù)為證：在1978年改革開放伊始，中國的貨幣總量僅僅只有1134億，1990年末增加到了1.53萬億，而在2014年末則是122.8萬億了。
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